Journal of Money and Economy

en بازبینی اثر نامتقارن سیاست پولی بر چرخه‌های رونق و رکود در بازار سهام ایران Review to The Asymmetric Effect of Monetary Policy on Boom and Bust Cycles in the Iranian Stock Market اقتصاد پولی Monetary Economics پژوهشی اصیل - نظری Original Research - Theoric <div style="text-align: justify;">این پژوهش با هدف بررسی دقیق رابطه میان شاخص بازار سهام ایران و سیاست پولی در چارچوب مدلMS-VAR  انجام شده است. برای این منظور، داده‌های فصلی از بهار ۱۳۸۸ تا پاییز ۱۴۰۲ مورد استفاده قرار گرفته‌اند. کلیه برآوردها با بهره‌گیری از نرم‌افزارهای EViews 12 و OX Metrics 7 انجام شده است. در گام نخست، فیلتر هدریک-پرسکات به منظور تفکیک دو رژیم متفاوت بازار اعمال شد. این روش، همراه با مدل مارکوف سوییچینگ تک‌متغیره، امکان شناسایی نوسانات چرخه‌ای بازار سهام را فراهم ساخت و فازهای بازار صعودی (گاوی) و نزولی (خرسی) را از یکدیگر متمایز کرد. نتایج نشان می‌دهد که رژیم ۱ (بازار نزولی) نسبت به رژیم ۲ (بازار صعودی) از پایداری و تداوم بیشتری برخوردار است، که بیانگر وجود پویایی‌های نامتقارن در ساختار بازار است. در ادامه، مطالعه حاضر تأثیر سیاست پولی بر رشد شاخص بازار سهام را در چارچوب مدل MS-VAR بررسی می‌کند. یافته‌ها حاکی از آن است که شاخص بازار سهام به تغییرات نرخ بازار بین‌بانکی و رشد نقدینگی، واکنشی سریع و نامتقارن دارد. به‌طور خاص، در هر دو رژیم صعودی و نزولی، افزایش نرخ بهره بین‌بانکی اثری انقباضی بر رشد شاخص بورس دارد، به‌طوری‌که در دوره‌های رکودی، این اثر منفی شدیدتر است. از سوی دیگر، رشد نقدینگی در هر دو رژیم تأثیر مثبتی بر رشد شاخص بازار دارد، اما این تأثیر در شرایط بازار صعودی محسوس‌تر است. تحلیل تجزیه واریانس نیز نشان می‌دهد که در هر دو رژیم، شوک‌های واردشده به خود شاخص بورس بیشترین سهم را در تبیین نوسانات آن دارند. همچنین، در هر دو فاز رونق و رکود بازار سهام، شوک‌های ناشی از نرخ بازار بین‌بانکی نقش پررنگ‌تری نسبت به شوک‌های نقدینگی در تبیین نوسانات شاخص بورس ایفا می‌کنند. در نهایت، وجود تعاملات غیرخطی میان متغیرهای مدل، با استفاده از آزمون نسبت درست‌نمایی (Likelihood Ratio - LR) به لحاظ آماری تأیید شده است.  </div> <div style="text-align: justify;">This study seeks to rigorously assess the relationship between Iran’s stock market index and monetary policy within the framework of the Markov Switching Vector Autoregressive (MS-VAR) model. The MS-VAR methodology is particularly well-suited for capturing regime-dependent dynamics and structural shifts in macroeconomic and financial time series. For this purpose, quarterly data spanning from Spring 2009 to Fall 2023 have been employed. All estimations were conducted using EViews 12 and OX Metrics 7 software. As a preliminary step, the Hodrick-Prescott filter was applied to differentiate between two distinct market regimes. Combined with a univariate Markov Switching model, this approach enabled the identification of cyclical fluctuations in the stock market, distinguishing bull from bear market phases. The results indicate that Regime 1 (bear market) demonstrates greater persistence and stability relative to Regime 2 (bull market), suggesting asymmetric market dynamics. Subsequently, the study investigates the effects of monetary policy—proxied by the interbank market rate and liquidity growth—on the growth of the stock market index within the MS-VAR framework. The findings suggest that monetary policy has different effects during bull and bear market phases. The stock index exhibits a prompt and asymmetric response to changes in both the interbank market rate and liquidity growth. Specifically, in both bull and bear market regimes, an increase in the interbank interest rate exerts a contractionary effect on stock index growth, with a more pronounced negative impact observed during periods of market recession. Moreover, liquidity growth consistently contributes positively to stock index growth across both regimes, with a more pronounced effect under bull market conditions. Variance decomposition analysis further reveals that, in both regimes, shocks to the stock index itself account for the largest proportion of its fluctuations. Nonetheless, the relative importance of monetary policy instruments varies by regime: In both expansionary and recessionary phases of the stock market, shocks stemming from the interbank market rate play a more prominent role in explaining stock index volatility compared to liquidity shocks. Finally, the presence of nonlinear interactions among the variables is statistically validated based on the Likelihood Ratio (LR) test.</div> سیاست پولی, شاخص بازارسهام, مارکوف سوئیچینگ Monetary Policy, Stock Index, Markov Switching 229 248 http://jme.mbri.ac.ir/browse.php?a_code=A-10-649-1&slc_lang=en&sid=1 Ameneh Hashemi Sanjani آمنه هاشمی سنجانی farnoosh920@yahoo.com 10031947532846006793 10031947532846006793 Yes MA in Theoretical EconomicsMA in Theoretical Economics